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王萬里:現在買面板股正是時候

Smart智富月刊   / 提供

4月7日傍晚5點,上班族多開始放鬆工作情緒來迎接周末假日,友達(2409)與廣輝(3012)卻在此時宣布合併,面板外資分析師神經瞬間緊繃,瑞士信貸證券副總裁王萬里就是其中一位,當天晚上辦公室的燈直到深夜11~12點才熄滅。 接下來4~5天,友達與廣輝合併的相關報導不斷,王萬里的觀點也一再被媒體引用,因為他出了一份厚達21頁的報告,內容涵蓋全球面板產業、台灣廠商、零組件廠商等可能受到的影響與效益分析,完全解答了外界對這次合併的各種疑問。 友達併廣輝,甩開奇美電
友達是全球第三大面板廠商,但火紅產品液晶電視面板的市占率卻低於全球第四大面板廠奇美電(3009),加上奇美電近期再宣布6代與8代廠要一起蓋的計畫等,奇美電的積極追趕,讓友達董事長李焜耀十分著急! 王萬里表示,友達要將對手奇美電快速甩開的方法只有一個,就是購併,所以友達選上面板三隻小貓中姿色最美的廣輝,一點也不讓人意外!而且廣輝提供的嫁妝:全球第三大筆記型電腦(NB)面板廠,3.5代、5代、6.5代廠各一座,獲得國際大廠夏普(Sharp)訂單,以及現有的工程師人才等等,對友達來說非常有價值。 新友達將成為筆記型電腦面板(全球市占率25.5%)與監視器面板(全球市占率18.7%)最大製造商,全球第四大電視面板製造商(全球市占率17.8%),並在大尺寸面板中稱霸,全球市占率達20.7%。 新友達的成立,並不會改變全球面板產能,亦即對全球TFT-LCD產業沒有太大影響,但這次合併對台灣面板產業的意義卻很大。王萬里指出,台灣終於出現了一個可以跟三星(Samsung)、樂金飛利浦(LPL)競爭的對手,將來新友達若面臨籌資(例如新友達負債已經超過銀行對單一公司放款上限5%的限制)等問題,相信政府會重視,並在必要時提供協助。 雖然以友達與廣輝的換股比例1:3.5計算,友達股本稀釋幅度將達25%,每股獲利將減少4%,但王萬里認為這是短期(2006年)利空,中長期來看,新友達的潛力值得期待,這也是9成以上外資只看或推薦友達的原因。 面板業超額供給幅度有限
就在友達併廣輝喜訊不斷曝光的同時,面板報價持續下跌的消息也如影隨形,王萬里卻認為不需過度擔心,因為整個出貨情況依然遵守上半年淡季、下半年旺季的規則。換句話說,第2季在淡季效應下,價格與出貨往下調節為正常情況,市場會擔憂是因為先前對友達、奇美電的預期太高。 他進一步說明,面板產業供過於求是常態,但超額供給幅度頂多5~7%,亦即面板價格不會過度飆漲,重演2004年上半年每家毛利40%、股價倍數漲幅的情況;但也不可能大跌,這可以從2005年下半年面板價格只漲15%,面板股價漲幅50%就回檔獲得印證,換句話說,第2季淡季的價格修正也不會太多。 待過全球微處理大廠Intel,擔任過半導體、PC產業分析師,王萬里對於科技產業的生態非常熟稔。他以「早熟的小孩」來形容面板產業,因為面板產業吸取了半導體產業的經驗,但半導體產業花了20年才進入整合階段,台灣的面板產業卻不到6年就看到合併。 液晶電視需求等待價格引爆
供應端早熟的進入整合階段,但應用端(需求)卻仍是高成長下,對於全球來說都是新的經驗,加上投資人對面板產業成長的高度預期,對股價的信心與興趣之強,讓面板分析師很容易看錯。 這也是王萬里2005年初看錯面板股價表現的主因。那一年初,他預測面板價格將走低,每家面板廠都不會賺錢,這部分他看對了,但投資人的信心與資金卻讓股價與基本面脫勾,導致他對面板股價的預測錯得離譜。 2005年底的情況不同了,當時部分法人認為供給過剩,開始調降面板股評等,但先前經驗以及觀察到全球電視第一品牌Sony開始砍價,王萬里下定決心把面板股評等維持買進。 「因為Sony一砍就是30%,其他廠商包括Sharp、三星、LPL一定跟著砍,液晶電視需求會出來。」面板股價自2005年10月至今年初上漲一波的表現,證明王萬里確實掌握到面板產業與股價表現的特性。 股價不貴,目前可進場
王萬里解釋,液晶電視需求一直存在,只是價格太貴,需要時間慢慢讓價格下跌,這也是半導體與面板不同之處。 「半導體製程進步一個世代,是把晶圓顆粒變小,馬上可以應用在iPod、手機等當紅消費性電子商品上,因此哪個廠商先進入就可享受成果;但面板不同,由5代廠前進到7代廠時,尺寸愈變愈大,價格愈來愈貴,消費者需要一段時間才能接受,先驅者未必能享受超額利潤,台灣廠商蓋廠速度落後三星與LPL未必不好,可以避免當烈士。」 他強調,面板產業已告別高速成長與超額利潤期,股價表現不可能再有超值空間。而依據過去2~3個景氣循環,底部由0.7倍的股價淨值比逐步墊高到2005年的1.3倍下,預期2006年底部為1.3~1.5倍,以合理股價淨值比(目前市價/2006年底的預估淨值)2倍來看,目前友達與奇美電約1.6倍,股價並不貴,上漲可期。 「目前面板股價沒有表現,完全是受市場擔心面板價格調整所累,預期世界盃足球賽將為液晶電視帶來降價促銷效益,目前正是不錯的進場點。」他下了個鏗鏘有力的結論。 本文章由《智富月刊》授權刊登,更多內容請見本期《智富月刊

資料來源 摘自:全球華文行銷知識庫

資料來源 :1758網誌

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